豆粕明确指引不强期价将小幅下跌苦羌头

豆粕：明确指引不强期价将小幅下跌

国内春节期间虽然与豆类相关的一些大宗商品出现“较大”幅度的波动，但整体走势依旧不改以往弱势特征，另外市场给出的基本面信息并没有对价格构成明确的指引，期价整体大致呈现的是宽幅震荡整理走势，所以研判中短期豆粕的走势，更应该从微观因素入手，找寻市场细微波动“规律”。

美豆震荡依旧，重心小幅下移

作为对国内豆粕影响至关重要的美豆走势，整体波动态势决定着国内豆粕的中短期走势；从春节假期期间美豆走势看，呈现出“先抑后扬”弱势波动态势；备受关注的美国农业部2月份供需报告宏观上没有给市场带来指引，微观上还对价格构成了压制。报告显示2015/16年度美国大豆压榨量从1月份预估18.9亿蒲式耳，下降到2月份预估18.8亿蒲式耳。压榨量的缩减，也使得期末库存从之前预估的4.4亿蒲式耳，调整为4.5亿蒲式耳。但农场平均价格预估没有改变，依旧维持在8.05-9.55美元/蒲式耳附近。相信这是导致美豆春节假期期间走势的基本成因，使得期价在880-900美元/蒲式耳附近再次受阻。我们认为最新的美国农业部报告不仅对美豆构成影响，也会导致国内假期后豆粕期价出现调整，另外短期国内豆粕累计涨幅可观，所以这种小幅下跌发生的概率有所增加。

原油期价依旧偏弱，拖累粕类走势

国内春节假期期间，阿联酋能源部长的讲话引起了能源市场的广泛关注，并且诱发了国际原油期价的短线反弹。该位部长表示：“石油输出国组织成员国准备协同减产，而当前油价已经迫使非石油输出国组织产油国至少暂停增产，将扶住油市实现供需平衡”。纽约原油期货3月合约2月11日在创出12年新低后，2月12日出现技术性反弹走势。整体看国内春节假期期间国际原油走势，市场先是创出新低，之后反弹，对粕类商品构成了拖累。虽然市场存在减产预期，而且随着价格的不断走低，应该说距离成本价格越近；不过减产的不确定性因素和何时能够达到立竿见影的效果还值得我们关注与期待，在这种背景下粕类很难在原油身上找到帮助与亮点。

耶伦国会证词“服软”，3月加息预期可能落空

美元指数在长期加息路径预期指引下，很长一段时间都保持绝对强势特征，美元指数的持续走强对大宗商品构成明显的压制，其中也包括粕类价格走势。临近春节假期美元指数已经略显疲态，2月3日单日跌幅达到1.68%，收盘保持在97.19点附近；春节假期期间美元指数的回落脚步并没有停歇，指数重心不断下移；2月11日美元指数最低触及95.236点附近，我们认为这与耶伦近期国会证词有关。从2月9日美联储主席耶伦的半年度货币政策报告证词来看，虽然对就业和通胀预期都给予了肯定，但同时也表述出美国经济遇到了问题，并且对外界经济运行情况表示担忧。在提问环节，耶伦虽然表述出不认为美国当前需要维持“负利率”，但其也表示如果美国经济需要，美联储也会那样做。初看耶伦的表态充满了不确定性，但这种不确定性已经体现出美联储对美国经济前景或是全球经济的忧虑，正是这种忧虑很有可能使得3月份的加息预期落空，这样美元指数将再度回落，对包括豆粕在内的大宗商品来说也许是些许的帮助。

“猪粮比”大幅提升，生猪养殖不见起色

玉米和豆粕作为重要的饲料原料，养殖业对其需求及价格构成明显的影响；对于豆粕来说没能出现阶段性行情与生猪养殖低迷，恢复缓慢存在密切联系。截至2月5日国内平均“猪粮比”处于9.39水平，仅仅通过“猪粮比”可以确定生猪养殖利润可观。通过逻辑分析，在养殖利润可观的情形下，证明市场需求旺盛，供应短缺，生猪补篮热情应该高涨，存栏量应该逐步提升，最终导致猪肉价格理性回归，在这个过程中也可以刺激豆粕需求。但目前市场的情况并不是我们通过逻辑分析得到的结论，虽然“猪粮比”大幅提升，但生猪存栏量没有得到明显的提升，反而仍存在下降态势，豆粕需求没有进入“良性”增长阶段，只是短期的供需矛盾诱发阶段性行情。

对于生猪养殖，一般情况下饲料占据40-50%的成本，其次是仔猪费用大致为20-30%，最后是人工成本10-20%；这三个费用相加占据养猪成本的80-90%左右。但目前这种情况正在发生改变，由于玉米和豆粕价格大幅回落，饲料成本缩减部分被仔猪和人工成本所填补，而且随着猪肉价格提升，仔猪价格和人工成本都有提升的空间。这样就形成了高“猪粮比”情况下，养殖利润并没有得到较大改观，而且还存在不确定性因素。这种不确定性主要是由于仔猪和人工价格已经上涨，一旦未来饲料价格走高，养殖利润必然遭受抹杀，这样就形成了“猪粮比”大涨，生猪存栏量和饲料需求没有快速跟进。从历史数据看，5.5-6：1是较为合理的“猪粮比”，在养殖成本发生结构性变化的阶段，目前看“猪粮比”已经进入新常态重建进程，过程需要时间；如果“猪粮比”继续保持强势或是提升，生猪存栏量必然有所表现，饲料需求长期向好。

获得支撑，反弹面临考验

从国内豆粕1605合约月线走势看，期价在2008年年末低点附近获得了支撑，目前豆粕正在经历“触底”之后第一阶段反弹的尾声；无论是日线还是周线，期价向上继续反弹都遭受一定的压力，而且随着重心的提升，这种压力将越来越大。从短期看豆粕在2370-2400元这个区域“夯实”的还算牢靠，这个位置应该属于市场反弹的基础，如果打破豆粕将重新回归弱势。目前看期价上方的第一道压力在2500元附近，而且2016年1月20日期价最高曾触及2471元一线，之后横盘震荡。我们认为豆粕期价短期有小幅调整，微幅回落的可能，之后经过震荡，再度调整2500元一下压力位置。短期基本面看，港口库存回落、到港数量降低，油脂企业复工需要一些时间，这对短期市场是一种“促进”和“保护”。

(文章来源：期货日报)

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